责任者：洪灏著

索书号：F713.52/34

 

洪帅这本书，视野很大，无法用一个学科，或者一个研究类型去概括他的理论。周金涛的涛动周期论，达利欧的债务周期，都具有着某种带有鲜明个人特色的，对宏观研究的切入点。但是洪灏则没有切入点，或者说切入点是四面八方的，有时候谈指标，有时候谈交易，有时候谈投机，有时候谈周期，贫富差距，甚至周易，这种全局视野，当然有助于服务于“预测”的目的，但是对读者的要求就比较高。

 

如果不是一个有经验的宏观研究员或者交易员，看完这本书后很容易迷失在其中。不过，一个有经验的投资者和宏观研究员，很容易在阅读的过程中蹦出那种，一语中的的感受，大量的模模糊糊的问题和困惑会显示出清晰的答案。我个人，作为一个形而上学出身的学者，则是非常喜欢这本书本质性的阐述路径，尤其是本书末尾对r>g>w公式的解读，贯通李嘉图，马克思，当代经济局势，非常简单精确地点明了资本主义经济秩序的本质性、结构性问题，无论是政策制定者、宏观研究者、交易员还是任何对经济周期有很大兴趣的同学，都非常非常值得去细读。

 

另外，本书的相当一部分内容，在洪灏本人的微信和微博上有记录，因此对部分粉丝而言可能缺少足够的新鲜感。

 

1传统经济学致力于解决有限供给下最优分配资源的问题。然而，现实世界中更常见的情况是，由于人们固有的储蓄倾向，需求相比供给长期处于不足的状态，因此经济有产生通缩的自然倾向。这也是央行实行那治标不治本的量化宽松的论据。

 

2量化宽松不治本，因其扩大贫富差距，促进了资本的“自由”，而资本的自由，却成了压迫他人和社会的自由。零利率让资本更快增殖，让劳动人民背负更多负债，结果边际储蓄倾向进一步提高，继而进一步压抑有效需求，无法解决通缩压力。目前，全球的贫富差距已经回到了1929年大萧条前期的高点，社会已处于高度不稳定的状态中。

 

3为了托底经济，同时又不损害资本阶级的利益，政府财政赤字成了唯一的选择，政府赤字的乘数效应，终将导致通胀回归。

 

4市场是经济的一面哈哈镜，是经济运行的一种扭曲而夸大的反映。预测市场，本质上是找到一些市场运行的规律，并假设预测未来的时候，这些历史规律会大致保持不变。就我多年的研究经验而言，市场趋势一旦开始，就将沿着一定轨迹，在一定时空里运行到极致，然后再反转。央行的货币政策不能改变周期的运行，相反让市场预期的形成更加极端，这是因为市场预期会不断适应央行政策的变化。

 

5古典新古典经济学的两个假设，一是萨伊定律，供给能产生自己的充分需求；二是经济通过市场价格自我调整，实现充分就业。这两个假设不符合实际经验。

 

6总产出P=C消费+G政府购买+I投资；当期收入中没有消费的部分会形成储蓄，因而对全社会来说，储蓄等于投资。虽然储蓄等于投资，但它们各自产生的动因是不同的。储蓄本身和消费倾向有关，本质上是当期消费和未来消费之间的衡量。而衡量当期消费和未来消费的决定性因素是利率。投资由企业主决定，取决于企业主对未来的预期和信心。储蓄产生的资金供给，并不自我产生投资资金的需求——后者是由企业主的信心决定的。这就不同于古典经济学认为的，利率作为资金的而均衡价格，自动平衡作为资金供应的储蓄和作为资金需求的投资。现实情况是，投资需求因企业家的回报预期恶化而不断下降，同时储蓄又过剩，因而投资不足，储蓄过剩，贫富极化，消费过低，经济增速不断放缓。这就进一步证伪了古典经济学的假设。央行的宽松政策如不解决投资回报预期的恶化，这就是治标不治本。

 

7投资预期作为一种心理因素非常易变，很容易随着一些外界因素大起大落，同时消费要比投资预期稳定一些，因而经济结构里最容易波动的是投资预期，它也是经济周期的产生的根本原因。

 

8理性预期假设人为市场价格瞬间反映了市场里所有的消息和数据，并正确地形成价格。即使有泡沫，也是理性泡沫。然而，实际情况却是，市场的预期不仅是不理性的，而且可以持续地、任性地保持不理性——直到你破产为止。从阴谋论看，商学院培养出一批又一批理性预期的毕业生，这是为市场里有经验的交易员提供易收割的对手盘。

 

9预期不可能是理性的，人性是贪婪的，踏空比买错更痛苦，而如果身边的人刚好采准了节奏，那就更痛苦了。再有组织的交易所里，人们都假设流动性是充足的，自己想离场的时候可以随时兑现，然而，当所有人都这么想的时候，流动性就会突然消失，这和银行挤兑是同一个原理。当市场参与者认为市场流动性充足，同时未来是不可知的时候，投资的目的就变成了寻找下一个接盘侠，这时候市场就开始泡沫化，价格脱离价值，甚至直线飙升，来补偿市场参与者留在市场里所要承担的风险——直到泡沫最终破灭。

 

10我认为，只有拐点才能改变人生，只有与众不同且被不断验证的投资建议才有价值。我的量化研究发现，中美经济的短周期为3-3.5年（包括底部-高点-底部），即一个库存周期，库存周期*2或3=朱格拉资本置换周期，10个以上的库存周期构成康波周期。周期运行时大量宏观变量以规律性的大致速度以同一个趋势运行。这个周期的是指增长率周期，不是绝对水平周期。

 

11经济周期的领先指标包括美国的科技研发投资，半导体出货量，公司资本支出计划，新屋开工，新房贷申请等。当中美经济周期同时进入下行阶段时，市场往往发生大幅动荡，但不一定伴随经济衰退，如2018年的第四季度。2021年，经济将再次进入放缓衰退，同时伴随巨幅的市场波动，这是美联储无底线货币政策的副作用，救市的成本会反映到实体经济，比如，通胀压力飙升，增长停滞，甚至恶性通胀，导致股债双杀。《易经》中的第一卦，乾卦的几个不同卦象，描述万物从开始到繁荣再到衰败的轮回，恰恰是对周期最好的描述。

 

12一个3.5年短周期有850个交易日。850日均线，在上证指数，标普指数上都有预测趋势的作用。

 

13美联储并非美国政府的一个部分，而是一个半公共半私人的机构。想象一下一个实体经济里，90%的底层人群和10%的顶层人群平均分配50%的收入，这就是美国的现状，那么对底层来说，收入增长持续落后于其劳动生产率，结果就是供给过剩，价格下跌；但2014年以后，工资的增长似乎开始超过劳动生产率，结果是通胀压力在缓慢爬升，只不过这个压力一直被贫富差距给压制着。

 

14美联储已经失去货币政策的独立性，鲍威尔对此不加掩饰。

 

15之前，美国降低利率，美元贬值，美元定价资产升值，创造出非美对美元资产的需求，只要美元信用不动摇，那么系统的自我循环似乎可以持续，很像一个永动机。然而，这也是一个美国通过美元不断向外转嫁危机成本的系统，其中只有美联储能创造足够的安全资产，来满足各国对美元资产的需求，每一次危机都是巩固美元霸权的机会。然而，美元毕竟是美国竞争力的体现，美国长期的GDP增速趋势和美元有显著的相关度，长期来看，美元是一直在贬值的。美国现在处于借新还旧的阶段，并慢慢向庞氏骗局发展。宏观的变化开始时往往难以觉察，以缓慢的速度逐渐发展，最后山崩地裂般突现眼前。

 

16在投资预测里，我们一般会推算每个场景将产生的回报，并乘以相关的概率以进行预期值的计算。每天都斩钉截铁宣告将要发生什么的人，其实不是一个好的预测者。

 

17市场低估了新冠疫情对经济的影响，刚开始大部分分析都预测对GDP影响1%左右，但很明显，这是不可能的。企业层面的流动性结构已经变化，比如当时美国信贷市场信用债发行为零，已经全面停摆，这种情况只有在公共假日或者大级别危机中才会出现。

 

18股票市场定价的有效性，来自于市场流动性的充分适量。判断美联储的政策是否有效，应该先看一下信用市场的情况。

 

19美元体系崩溃的风险正在快速飙升，美元已经开始长期走弱，应对新冠病毒的宽松货币政策是短期风险的解药，却是长期系统性风险的导火索。宏观变化已经运行到了长期临界点。

 

20比较道指和黄金的850均线，会发现道指和黄金的回报率蕴含着35年的周期，而且二者的周期基本上是反向的，这就让黄金成为未来市场风险飙升时一个非常好的避险工具。

 

21巴舍利耶有一条洞见：经历的时间越长，市场的波动幅度就越大，而波动幅度的变化速度应该和时长的平方根成正比。

 

22凯恩斯把基本面分析定义为预测长期收益，把投机定义为预测市场心理。简单说，市场投机理论对股票定价有三个要素：人性，未来的不确定性，有组织和低成本的现代交易所制度。很多人是短视的，因为他们胆子小，贪婪还缺乏耐心。他们对市场价格波动很敏感，也不敢做长远的打算。人们往往急功近利，并从赚快钱中体验到了特殊的快感。凯恩斯称之为动物精神。

 

23金融市场的主要功能是提供流动性，而不是有效定价。归根结底，有效市场是不需要流动性的，因为在有效市场里人们会选择长期持有。

 

24股市的未来走势在一定程度上是可预测的，但个股走势的可预见度较低。市场择时只适用于少数有准备、有把握的人。

 

25冯诺依曼的成长股悖论表明，在一个利率迅速下降的实体经济里，成长型公司的估值倍数应该是非常高的。中国的降息降准刺激的股市泡沫，就有这种貌似理性的根源。

 

26一个典型的泡沫发展往往需要五年左右的时间，并接近其峰值时展现出密集的极端回报率，和极高的换手率。而且，极端回报率的密集出现往往先于泡沫高峰期六个月。

 

27过去的经验是，上证指数领先经济周期六个月。如果不做数据的领先调整，中国股市貌似和经济没有关系，甚至经济差，股市好，这是因为经济差的时候，股票价格隐含了对宽松货币政策的预期。

 

28世界大型企业联合会每月都会公布一组经济领先、同步和滞后指标。不过这些指标都来自对其他经济数据的统计的机构，因此某种程度上它已经被计入市场价格了。当比较多的经济领先指标发出预警，就要考虑对投资组合进行微调。

 

29银行是实体经济的心脏，它在金融市场上进行买短放长的业务，如果收益率曲线倒挂，银行的房贷意愿就会下降，实体经济会因缺乏流动性而无法正常运转。交易员相反，由于美国国债是公认的安全资产，当交易员厌恶风险时他会卖短买长，如果这个交易进行到极致那么收益率曲线就倒挂。

 

30新经济指标：芝加哥联储全国活动指数，亚特兰大联储的GDPNow。经济运行时，大部分经济数据会朝同一方向运行，当经济运行进入拐点，我们看到数据之间的离散程度上升。

 

31历史上，中美经济互补性强，中国生产而美国消费。中国出口获得美元后，人民银行从市场回收美元，酌情增发基础货币。因此美国的经常账户赤字曾是中国货币体系流动性的来源。2010年后，由于美国宏观储蓄率下降，回笼出口美国带来的美元收入对中国货币增长的贡献就下降了。中国宏观储蓄率下降，同步于投资增速放缓。2010年是全球化的顶峰。

 

32市场在恐慌中抛售黄金，在绝望中买入黄金。

 

33中国不断进行汇率改革以掌握货币主权，全球量化宽松，指数纳入和外资流入，都是中国股市新的资金来源。长远来看，中国新的牛市可能正在酝酿。然而在新趋势出现之前，上证指数仍然是一个受制于交易区间的零和游戏。

 

34马克思的无限积累原则：马克思观察到，19世纪初到19世纪中期，经济增速加快但劳动者一贫如洗。利润、房租、地租大涨但劳动者没有参与这个过程，他们的生活水平无异于前工业化社会。马克思预言，要么因为资本回报边际递减导致资本家之间血型竞争，要么因为资本占社会总收入比例过大引发阶级革命，资本主义的末日都将到来。

 

35资本市场根据价格运行的长期趋势推断通胀将持续被压抑，但是决定通胀压力的基本面因素已经改变。过去30年的债券牛市，意味着债权人持续跑赢企业家，r（投资回报）>g（社会产出增速）>w（工资）。但是，这场社会财富果实的分配游戏总会有一个输家。随着劳动报酬增长开始超过劳动生产率，大型企业联合会的消费者通胀预期飙升，通胀不可能永远被压抑。这个转折可能会刺破几十年的债券泡沫，导致债券收益率变陡，美元走弱，黄金则在市场的狂欢消退后继续走强。新的价格革命临近，一切尘归尘土归土之后，债券将逐渐跑输股票。